含權貿易新模式為甲醇企業保駕護航

2021-11-21 22:31:38 來源:

  鄭商所期權助力產業企業行穩致遠優秀案例之九

  含權貿易新模式能幫助企業加深對金融工具的理解,通過大力推廣甲醇累計期權含權貿易的方案,可以有效緩解甲醇企業面臨的經營問題,更好地發揮金融工具服務實體的作用。

  我國是世界上最大的甲醇生產和消費國,甲醇作為重要的基礎化工品,在能源、化工、農藥、醫藥等領域具有重要地位。甲醇期貨上市10年來,與現貨產業深度融合、共同發展,甲醇期權及互換業務的相繼推出為參與者提供了更為多樣化的風險管理工具。南華期貨603093)子公司南華資本積極探索通過特定的含權貿易模式服務甲醇實體企業,有效降低貿易成本。

  2020年4―5月,受新冠肺炎疫情等因素影響,甲醇下游消耗偏慢、進口到港增多,港口地區甲醇船排隊卸船,滯期嚴重,甲醇社會庫存超100萬噸。甲醇現貨、近月合約大幅度貼水遠期合約,價格處于歷史新低。

  上海竹享貿易有限公司是一家經營包括危險化學品、貨物進出口、技術進出口、針紡織品及原料銷售等的貿易企業。企業未來一年有穩定的甲醇采購需求,但由于當時的甲醇期貨遠月合約升水較多,若直接進場建倉多頭期貨合約成本較高。如果未來甲醇價格下跌,企業愿意在價格較低時大量采購甲醇現貨。若未來甲醇價格上漲,企業希望能獲得補貼來降低現貨采購的成本。

  此時,客戶判斷甲醇短期內沒有大幅上漲或下跌的可能,希望借此時機,在一定價格區間內慢慢累計多頭頭寸。南華資本通過與客戶溝通需求后發現,含權貿易是比較適合的方式。含權貿易直接用紙貨跟現貨(后結算)做標的比較受歡迎,累計期權區間內收補貼,可以接到更便宜的現貨及紙貨幫助甲醇企業通過金融的方式降低自身運營成本。

  考慮到企業有長期采購甲醇現貨的需求,結合當時遠期合約升水狀況,需要購買看漲期權來防范甲醇價格上漲風險。但是單純購買看漲期權的權利金較高,此時可以搭配賣出看跌期權來降低權利金。同時,客戶也表達在價格較低時大量采購的意愿,所以一份買入看漲期權可以搭配多份賣出看跌期權。若為了進一步降低客戶支付的權利金或者使得客戶在期初階段可以收到權利金,買入的看漲期權也可以設計成碰到即敲出結構。簡單而言,客戶在買入一份向上敲出的看漲期權同時又賣出多份向下看跌期權來合成一個看漲的頭寸。同時,為了幫助客戶可以緩慢地建立多頭頭寸,南華資本將產品設計成每日觀察的期權合約,每日盤后按照期貨收盤價結算一定數量的標的,以達到低價分批采購目的。該模式也是我們說的累計期權結構,被廣泛地運用到含權貿易中。

  經過深入溝通,雙方約定交易期限,即合同起始日2020年7月27日,到期日2020年9月29日,共計47個交易日,并根據計算,南華資本需要支付客戶權利金21150元,在合約到期后統一劃轉資金。每日結算按以下原則:

  甲醇合約2101(下稱MA2101),每日收盤價(下稱T)。

  1.T≥2090元/噸,無賠付;

  2.1900≤T<2090元/噸,結算數量90噸/日,獲得T900元/噸賠付;

  3.T<1900元/噸,結算數量180噸/日,賠付給南華資本1900-T元/噸。

  圖為累計期權交易每日結算賠付

  從項目執行情況看,項目交易期間共有47個交易日,客戶合計獲利 303570元。在交易期間,收盤價低于執行價為5天,累計結算900噸,客戶賠付南華資本5760元;收盤價高于執行價且低于敲出價格為41天,累計結算3690噸,客戶獲得賠付288180元;收盤價高于敲出價格僅1天?蛻臬@得總賠付282420元,疊加權利金收入21150元,合計盈利303570元。

  項目期間,甲醇期貨合約的價格基本在執行價與敲出價格區間波動?蛻臬@得了穩定的盈利可以用于彌補采購現貨時價格上漲損失。為了進一步管理采購的基差風險,客戶在承做累計期權的同時又與南華資本現貨貿易團隊簽署了未來兩個月的基差采購合同,客戶可以選擇以固定基差來采購一定量的甲醇現貨。累計期權交易搭配固定基差貿易合同可以幫助客戶在一定價格區間內,按照一口價采購現貨,規避了價格風險,便于企業提前做好后續的生產以及銷售計劃。

  結合客戶的累計期權頭寸,客戶現貨采購情況如下:

  1.T≥2090元/噸,無成交;

  2.1900≤T<2090元/噸,結算數量90噸/日,按1720元/噸一口價購買現貨;

  3.T<1900元/噸,結算數量180噸/日,按1720元/噸一口價購買現貨。

  當MA2101價格在1900元/噸以下,客戶可以用1720元/噸采購180噸甲醇現貨。當MA2101價格在2090元/噸以下且高于1900元/噸,客戶可以用1720元/噸采購90噸甲醇現貨。當MA2101價格高于2090元/噸,客戶則不進行采購。

  本項目模式完美融合了南華資本的場外衍生品業務和期現業務各自的優勢,幫助客戶在管理期貨價格波動的同時還鎖定了基差風險,保障企業對下游客戶的定價靈活性,提高其同業間的競爭力。當前,實體企業的套保手段從單純的基差點價、期貨交易、場外期權演變到較為成熟的含權貿易模式,這是風險管理公司與實體企業共同探索的結果,為今后發展更豐富的套保工具積累豐富的經驗。

  當然在應用此策略的時候,也要注意存在的風險,即企業承做向上敲出的累計期權時,若標的資產價格大幅上漲超過敲出價格時,將無法獲得賠付。南華期貨建議考慮以下措施:一是當標的資產上漲一定幅度后,建議平舊倉再開新倉,并調高敲出價格;二是設計敲出獲得固定賠付的期權結構。

  為了盡快適應全球貿易環境和國家政策的變動,實體企業需要以更加包容的心態和勇于創新的精神來嘗試應用金融衍生品避險工具。風險管理子公司也要深入挖掘企業經營貿易特點,綜合考慮,為客戶提供全方位的風險管理方案。含權貿易的交易方式能幫助企業加深對金融工具的理解,通過大力推廣甲醇累計期權含權貿易的方案,可以有效緩解甲醇企業因脹庫被動降低負荷及庫區被動上調超期費用帶來經營挑戰的問題,更好發揮金融工具服務實體的作用。(作者單位:南華資本)

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