期債 中期看漲邏輯不變

2021-11-16 07:24:06 來源:

  進入11月以來,隨著以黑色系為代表的大宗商品價格持續下跌,貨幣政策寬松預期再度升溫,寬信用依舊在預期層面,地方債供給依舊低于市場預期,疊加美聯儲年內最大利空兌現的同時繼續釋放關于加息的鴿派信號,國債期貨觸底反彈近1.5元,漲至前高附近。后期看,信貸放松傳言被證偽,房地產帶動經濟數據持續走弱,在國內新冠肺炎疫情多點散發持續影響下經濟增長壓力不減,央行等量續作10000億元MLF,維穩意圖明顯。多重因素影響下債市中期看漲邏輯不變。

  社融繼續摸底 寬信用仍在預期層面

  10月金融、信貸數據反映出寬信用預期在增強、寬貨幣進程仍在繼續,隨著地產調控的不斷深入和地方隱形債務清查的不放松,企業的中長期貸款相比往年同期繼續呈下降勢頭,表明實體的融資需求仍在走弱。而代表居民融資需求的居民貸款,尤其是居民中長期貸款有所走強或與10月部分地區居民房貸放款加快有關。整體看,受近期房地產投資持續下行、少數房企潛在風險增加等因素影響,部分城市對房地產的監管力度在邊際上略有放松。除了房地產信貸政策糾偏外,三季度中后期政府專項債的發行進度也在加快,10月凈融資額創今年以來的新高。隨著地方政府債發行加速,基建有望發力,市場的寬信用預期略有升溫。

  10月社融增速與上個月持平,短期或已觸底,同時得益于政府債券集中發行的支撐,市場對于寬信用發力的討論增多。但中期看,房地產調控政策短時邊際緩和有助于10月居民中長期信貸的平穩表現,但目前看好轉仍有難度。此外,房地產預售資金監管政策或使放松效果打折扣,且居民仍處于觀望狀態。未來在管理層長期堅持“房住不炒”、控杠桿背景下,地產政策監管整體不松、地方城投清查仍沒有放松跡象,制造業受通脹壓制,寬信用依舊沒有載體,緊信用向寬信用過渡的路還很漫長。

  央行釋放維穩信號 年末有再度降準可能

  央行等量續作10000億元MLF,釋放維穩信號,年末不排除再度降準可能性。11月15日,央行發布公告稱,為維護銀行體系流動性合理充裕,開展10000億元MLF操作和100億元逆回購操作,充分滿足了金融機構的需求。由于本月16日和30日分別有8000億元和2000億元MLF到期,合計到期量為10000億元,央行對本月到期的MLF實現了等額平價續作,這也是央行連續第三個月等量平價續作MLF。

  在當前宏觀經濟運行態勢出現一定變化,市場流動性擾動因素增加背景下,央行實施高額等量平價續作,表明其呵護資金面態度明顯,有助于穩定市場對流動性的平穩預期。后續看,面對年底前流動性波動加大、穩增長壓力上升的局面,若單純從流動性管理角度出發,年底前央行階段性加大逆回購操作規模,以及適度加量續作MLF,即可應對各類流動性擾動。若央行在兼顧流動性管理的同時,著眼釋放溫和穩增長信號,推動信貸、社融增速較快回升,并引導實體經濟融資成本下行,年底前不排除再度降準的可能性。

  地產表現不佳 需求或繼續放緩

  最新公布的10月經濟數據整體仍偏弱,尤其是房地產相關數據加速下行,表明當前經濟增長壓力仍然較大。從需求看,消費品零售小幅回升,主要是受價格因素影響,實際消費增速依舊有所回落;房地產市場相關數據大幅下行,從銷售到新開工和竣工數據均大幅下降,房地產投資增速也繼續下行。房地產投資下行,疊加基建投資維持低迷,整體固定投資繼續放緩。從產出看,工業増加值環比有所改善,同比增速也有所回升,主要是限產限電因素影響減少。就年內而言,近期房地產政策調整力度有限,商品房銷售很難有明顯改善,房地產投資依舊有可能加速下行。隨著美國商品消費需求放緩,圣誕季出口接近尾聲,外需放緩影響將加快體現。居民收入低迷背景下,消費也難有較好表現。預計年內國內需求繼續放緩,外需放緩將有更多體現,需求弱勢下經濟下行壓力大概率繼續加大。預計今年年底到明年一季度,為應對經濟下行壓力,貨幣政策寬松力度將明顯加大。(作者單位:新湖期貨)

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